稳定币系列3:DAI,一个存在隐患的稳定币?

深度 慵懒的时光 1416 浏览

基于资产抵押的货币,很难保证价值稳定,历史上也没有成功的可借鉴的先例,不论是金本位,还是石油本位。在数字稳定币体系中,我仍然不改变对此的判断。今天来谈谈基于数字资产抵押的稳定币DAI。

为了让内容简单易懂,不再重复白皮书内容,挖几个出来聊聊:

  1. 以智能合约代替信用背书——CDP;

  2. 抵押数字资产,获得贷款,抵押率超过150%;(本文将以200%抵押率来探讨问题)

  3. 贷款以数字货币DAI的形式发放;

  4. DAI和美元锚定:1 Dai = 1美元;

  5. 利用抵押及价格反馈制度稳定Dai价格在1美元;

  6. MKR持有人充当最后买家;

  7. 全球结算提供最后安全保障。

上面就是一些重点,分为两个部分:一是DAI的发行机制,二是DAI汇率的稳定机制。


 

1.发行机制

 

目前只支持以太坊,以以太坊为例,发行总共分三步。

抵押2美元价值的以太坊,获得1美元的贷款;

发行数字货币DAI,使DAI与美元1:1锚定;

把1美元贷款以1个DAI的形式发放。

 

2.稳定机制

 

利用超额抵押来保证DAI的价值,每个DAI都有2美元价值的以太坊背书;

利用利率制度来维持DAI价格稳定;

当DAI低于1美元时,利率上升,抑制借贷需求,抵押需求减少,DAI的供应减少,DAI的价格上升。

当DAI高于1美元,利率下降,发行DAI的需求增加,市场价格下跌,价格回到1美元。

MakerDAO自治组织对DAI具有管理权,MKR的持有人充当最后的买家角色,来确保DAI的稳定;

全局结算是系统最后一道关口,当出现巨大问题的时候,社区可以决定是否进行全局结算。

以上稳定机制只是理论假设,但理论能否成功,要打一个大大的问号!我对DAI存在很多疑惑,让我很难相信它能成功。

 

1.DAI是不是稳定币?

 

我们听到的都是DAI是基于数字资产抵押发行的稳定币。DAI的发行本质上是基于借贷的需求,简单地讲,我有借贷需求,我就去抵押以太坊,拿到钱去泡妞,至于你是不是稳定币,和我没任何关系,我只要能花就行。如果我没有借贷需求,市场就不会有DAI的出现。在我看来,DAI只是数字当铺,而不能简单看作为稳定币。

所以,DAI只是基于借贷需求,而不是基于货币的市场需求。有多少借贷需求,就有多少DAI,而不是市场需要多少货币,就有多少DAI。

 

2.抵押带来的流通量的天花板

 

我在系列2中谈到过,MV=PY的,货币的发行量一定是和社会物质财富保持高度关联的。当社会总财富不断增加,黄金产量跟不上速度的时候,金本位制的货币解决方案自然被抛弃。

在加密世界中,简单认为PY就是加密货币的总市值。作为数字世界的流通货币,其发行量能不能覆盖整个市场,就显得尤为关键。

DAI只是基于抵押产生,抵押资产的市值就是它的天花板,目前ETH的市值是180亿美元,假设市场抵押率高至50%,那就是90亿美元以太坊,根据200%的抵押率,市场最高只会有45亿美元的dai。这就是dai流通数量的天花板。

USDT以美元1:1抵押,可以随时根据市场需求抵押美元获得USDT,美元数量就是它的天花板,但是这个天花板足够高,我们无需担心。和USDT不同,DAI存在明显的天花板,很难满足高速增长的市场需求。

3.利率机制能否真的有效?

理论上,当Dai低于1美元的时候,CDP的拥有者会从市场上购买Dai(低于一美元)用于偿还自己的CDP的Dai债务(1美元)获利,从而提高市场上Dai的需求,从而将Dai的价格拉回1美元。

上面只是理论上的假设,而DAI是基于贷款的需求,对于CDP拥有者来说,我需要的是贷款,DAI目前的价格对我来说,不重要。我买回DAI,赎回ETH,如果贷款需求还在,我还会抵押资产,换回DAI,DAI的市场价格并不会产生变化。

要保持货币价格的稳定,整个生态要有套利者。以USDT为例,当USDT汇率上升,高于1美元的时候,套利者就会在Tether公司抵押美元,获得USDT,卖到市场中,从而增加USDT供应量,平抑USDT汇率。当汇率低于1美元的时候,会购买USDT,赎回美元,减少市场供应量。而套利者就充当了中间人的作用,在汇率的跷跷板上两边摇摆获利。

而对于套利者而言,当汇率低于1美元时,购买DAI,而无法退出抵押头寸,没有退出机制,这让套利者面临巨大的风险。套利者的存在可以让USDT的供应紧跟需求,而套利者无法通过购买DAI赎回ETH,而很难进入DAI市场。

 

4.DAI是不是内在价值远大于票面价值的有价证券?

 

DAI和美元一比一锚定,我们可以认为DAI的票面价值就是1美元(我们暂且不谈市场波动)。

对于借贷者而言,最终是要以1美元面值的DAI去赎回2美元价值的以太坊的,所以DAI的内在价值就是2美元。内在价值2倍于票面价值,这个比例就是抵押率。

我们来简单点理解这个问题。假设DAI市场价格上涨到1.5美元,并且长期维持这个价格。借贷者手里有钱了,或者想要换回以太坊卖出。那么问题来了,DAI的价格已经1.5美元,还买不买DAI,赎回以太坊。答案是肯定的,只要低于2美元,赎回都是有利可图的。那么对DAI的价格预期就会上涨,最终是2美元。

当万恶的资本意识到这个问题时,会不会以此发动攻击?如何攻击?

假设市场只抵押了2美元ETH,发行了1个DAI,那么只要把这个DAI买了,标价1.5美元,对于借贷者来说,只能花1.5美元买DAI赎回。如果市场抵押了2万美元的ETH,发行了1万个DAI,情况会不会改变?不会的,只要攻击者把这1万个DAI全部买下,标价1.5美元,借贷者也只能接受这个价格。以此类推,不论你发行多少DAI都是一样,因为DAI只能基于抵押产生,它的内在价值都是2美元,并不会随发行量的增加而改变其内在价值。发行再多,也不改变这个事实,并不能平抑价格。

问题是能不能全部收购,上文我们说过DAI的供应量是有天花板的,也就有有限的,只要是有限的,就完全有可能被攻击。如果抵押资产释放美元,会完全不同,因为美元可以理解为无限的,问题就出在DAI的发行机制上。

资本大鳄索罗斯攻击泰铢,就是如此,这是一场战争,你的外汇储备是有限的,这就给我提供了攻击的可能性。

而市场价格变动源于市场的预期,如果市场预期价格会上涨,无需攻击,市场会提前做出反应。

 

5. 抵押物价格下跌怎么办,遭遇黑天鹅怎么办?

 

数字货币市场是个极度不稳定的市场,市场价格暴涨暴跌是常态,DAI能否经受得住抵押物价格剧烈波动的考验?这是需要通过实战检验的。

当抵押物价格上涨时,一切都没有问题,你好我好大家好。当价格缓慢下跌的时候,也没有问题,市场给了充足的反应时间。

但当价格暴跌的情况发生呢?黑天鹅事件随时可能发生。以太坊的历史中就出现过黑天鹅,The DAO智能合约遭黑客攻击,价值超过6000万美元的以太被盗,以太坊随之价格暴跌。

黑天鹅事故往往发生得很快,没有充足时间反应。在市场崩溃时,出售ETH来清算DAI实际上会促使价格更快下跌。最终会导致连环暴跌,市场踩踏。2015年,股市去配资导致市场连环暴跌就是个现成的例子。

6.DAI是不是去中心化?

DAI是去中心发行化的,但其背后的管理机构MakerDAO却是个中心化的组织。Maker基金会通过掌握大量的MKR,获得相应的资金并通过在交易所做市的方式保持Dai的供应和稳定。这就面临DAI的中心化质疑。

第一,在市场出现问题,MKR持有人充当DAI最后的买家;但当市场价格崩溃时,我对Maker的偿付能力表示怀疑,他是否真的能抵挡得住市场的冲击。MKR的市值能否完全覆盖市场,弥补DAI持有人的损失,这是个很大的疑问。而且MKR持有人是否愿意这样去做,也是一个疑问。

第二,当发生了不可控制的风险时,全球清算系统会被启动,DAI 系统可以被终止,它由社区投票决定,由一组持有全球结算密钥的可信人员触发。这真的是一项很大的权力,我们无法知道它何时拉闸。这让DAI的最终命运掌握在少数人的手中。这种中心化权力像一把尚方宝剑,悬在头上,你不知道它何时落下。


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