如何界定实用型、证券型代币?

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2017年对数字货币来说是疯狂的一年,据估计数字货币在这一年募集到超过56亿美元的资金。如果你计划发起一场 ICO 进入这个疯狂的领域,你的代币类型和围绕该类型的法律问题从一开始就很重要。你的营销策略、你可以销售的国家、你注册公司的国家等等,都受到你代币类型的影响。为了避免与 SEC 的金融政策相抵触,2017 年新发布的大多数数字货币称自己为实用型代币,其实它们大多数是证券型代币。

美国证券交易委员会(SEC)将加密货币分为两类:实用型代币( utility token )和证券型代币( security token )。SEC 制定的 Howey 测试成为判断代币是实用型代币还是证券型代币的标准。

Howey 测试的出台是为了弥补美国证券法和证券交易法的缺陷。美国证券法和证券交易法规定,以下三大类投资产品被归纳为证券:

1.普遍被认为是证券的投资产品,如公司股票、债券等。

2.其它被指定为证券的投资产品,如“石油、天然气和其它矿产投资的收益权”等。

3.其它所有被政府部门认定具有证券性质的“投资合同”。

前两类都很清晰明了,第三大类中的“投资合同”则显得笼统宽泛,直到 1946 年美国最高法院在审理 SEC 和  Howey  一案后,才有了准确的定义。

Howey 公司在佛罗里达州拥有大片的柑橘农庄。为了给农庄的未来发展筹措资金,Howey 公司通过旗下的旅游度假村向游客进行了一场颇有新意的招商引资。

首先,游客们先按照统一价格从 Howey 公司买下一块土地,紧接着将买到的土地承包给一家叫 Howey-in-the-Hills 的公司,此后农庄的经营、收获、柑橘的产销都由这家公司打理,游客们只需在家等着每年的分红。

在美国证监会看来,Howey 公司的做法实质上是发行债券向公众募集资金,Howey 公司则认为他们只是在土地买卖合同之后追加一份“服务合同”,根本不算发行债券也不归证监会管,双方谁都不服,官司一路打到了美国最高法院。

最终,最高法院更认同美国证监会的看法,并提出了认定“投资合同”的四大条件,被学者们称之为 Howey 测试,并沿用至今。

Howey 测试要求“投资合同”应同时满足以下四个条件:

1. 投资者投入现金或等值品;

2. 所有投入被汇聚到同一个项目或资金池中;

3. 投资人有获利预期,即众多投资人投资的目的是为了盈利;

4. 获利完全依赖于发起人或第三方的努力或经营。

可以推测的是大部分的数字货币都可以算是证券型代币,因为大部分的 ICO 参与者都不会放过这样一个投资机会。然而,如果代币不能同时满足 Howey 测试,就会被归为实用型代币的范畴。这两种代币之间的区别是什么?他们在各自的延伸产品上又有什么不同特点?

实用型代币

实用型代币主要由公司发行,用来资助他们项目的开发,实用型代币的价值由代币未来的利用率决定。实用型代币可以进一步分为:产品服务中使用的代币和奖励型代币。

产品服务中使用的代币

实用型代币可以用于的特定产品或服务,代币持有者可以通过他们手中的代币来购买该产品或服务并且享受到价格优惠,这有点像早期移动或者网络运营商提供的折扣券。

奖励型代币

当代币持有者在特定时间内与公司保持一定互动关系时,顾客通过忠诚度积分就可以获得代币的奖励,并且可以获得新产品和服务的特殊访问权。凭借持有的奖励型代币,用户在未来的消费中可以享受折扣甚至可以免费获得产品或服务。

实用型代币的利弊

利:

1.由于对产品或服务需求量的增加,代币的价值会升高;

2.这些代币很容易在交易所进行交易;

3.允许利用代币获得公司的产品或者服务;

4.用户可能获得投票权和参与权。

弊:

1.不受任何法律法规的约束;

2.SEC 尚未就实用型代币给出指导;

3.欺诈、网络攻击、价格波动是主要风险。

证券型代币

证券型代币通常是由一定资产支持的,比如股票,有限合伙公司的股份或者商品。证券型代币持有者可以被授予公司的所有权或者股份。证券型代币也用来支持传统的 IPO,在监管方面,证券型代币受到联邦法规的约束。

证券型代币可以用来支付股息、分享利润、支付利息或者投资其它代币或资产,为代币持有人创造利润。公共股本、私人股本、房地产、管理基金、交易所交易基金、债券是证券型代币的常见例子。这些代币可以进一步分解为两种类型:权益类代币和资产类代币。

权益类代币

权益类代币是证券类代币最具典型性的应用,它代表资产的所有权,如债务或者股票。权益类代币可以使初创公司能够像传统的 IPO 那样借助代币筹措资金。它消除了普通投资者或初创企业进入市场的障碍。

资产类代币

资产类代币是另一种较为典型的证券类代币,这些代币通常与现实世界的资产联系在一起,例如房地产或者黄金,通过投资代币来投资现实世界的资产,投资者可以投资一部分而不是资产的全部,这提高了投资的灵活性。

证券型代币的利弊

利:

1.符合联邦法律的证券型代币价格较 IPO 便宜;

2.传统金融业与区块链的桥梁;

3.减少法律风险;

4.进入金融市场的门槛要低的多;

5.有更好的回报潜力。

弊:

1.不遵守联邦法规可能导致处罚,甚至可能使项目脱轨;

2.存在交易限制;

3.对特定的投资者存在限制。

2018年会是证券型代币的春天吗?

许多初创公司都试图通过代币来赚取第一桶金,许多业内人士认为证券型代币为此提供了一条最清晰、最安全的路径。一般来说,证券型代币是根据D、S、A+和监管众筹条例发行的,这些条例使得证券型代币比 ICO 更快更便宜。此外,这些条例也为投资者提供了一定的法律保障。

在 SEC 注册的证券型代币获得了大量法律判例支持,发行机构受到联邦法律的约束,使其在代币发行和如何让代币升值方面对买家更加透明。通过证券型代币将当前的股票和金融市场与加密世界结合在一起,使证券型代币在国际社会出售和交易,在全球范围内吸引更多的投资者,这对投资者来说是很有益的。

实用型代币与证券型代币在营销方面存在的差异

如果你的代币的确是“实用型”的,你的营销策略主要是针对你的产品或者最终用户。你的目标应该是让你的大部分购买者以最低的付出就能得到商品或者服务。

证券型代币的营销策略与实用型代币的营销策略看起来大不相同,如果你提供的是证券型代币,你的目标应该是那些在过去两年中年收入 20 万美元或 30 万美元,净资产超过 100 万美元(不包括其主要居所的价值)的经认证投资者。这些群体与愿意购买你的实用型代币以使用你的游戏平台的用户完全不同。

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本文来源:星球日报   责任编辑:蓝天
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